Энциклопедия финансового риск-менеджмента

Энциклопедия финансового риск-менеджмента

Содержание
Предисловие …………………………………………………………………………………………………………………………. IX
XII
Введение ……………………………………………………………………………………………………………………………….
I. КОЛИЧЕСГВЕННЫЙ АНАЛИЗ (В. Е. Барбаумов)
……………………………………………………………………………………………………………………..
1. 1. Введение
………………………………………………………………………
1.2. Будущая стоимость денежного потока 2
……………………………………………………………….. 5
1.3. Приведеиная стоимость денежного потока
1.4. Внутренняя доходность финансовых инструментов ……………… …………………………………… 7
……………………………………………………………………..
1.5. Котируемая цена купонных облигаций 11
………………………………………………………………………………………..
1.6. Цена купонных облигаций 14
………………………………………………………………………………….
1.7. Оценка доходности облигаций 16
1. 7. 1. …………………………………………………………………………………………. 6
Текущая доходность 1
16
1.7.2. Доходность к погашению ………………………………………………………………………………….
……………………………………………………………………………………….. 17
1.7.3. Доходность к отзыву
……………………………………………………………………………………… 19
1.7.4. Доходность к продаже
19
1.7.5. Маржа дисконтирования …………………………………………………………………………………..
1.8. ……………………………………………………………….
Оценка доходности портфелей облигаций 20
20
1.8.1. Средневзвешенная доходность портфеля облигаций ………………………………………..
21
1.8.2. Внутренняя доходность портфеля облигаций ………………………………………………….
…………………………………………………………………………………
1.9. Кривые рыночных доходностей 21
……………………………………………………………………….
1.1 о. Предполагаемые форвардные ставки 26
…………………………………………… .. 29
1. 11. Относительное изменение цены купонной облигации
……………………………………………………………………………………………..
1.12. Цена базисного пункта 32
………………………………………………………………………… 34
1.13. Дюрация финансовых инструментов
………………………………………………….. 39
1.14. Модифицированная дюрация портфеля облигаций
……………………………………………………………………………………………….
1.15. Приложенил дюрации 41
…………………………………………………………………………………………….. 41
1.15.1. Обмен облигаций
42
1.15.2. Иммунизация портфеля облигаций …………………………………………………………………
……………………………………………………………………. 43
1.16. Выпуклость финансовых инструментов
………………………………………………………………………………
1.17. Выпуклость портфеля облигаций 47
………………………………………………………………… 50
1.18. Множества. Операции над множествами
…………………………………………………………………………………… 53
1.19. Вероятностное пространство
…………………………………………………………………………….. 55
1.20. Дискретные случайные величины
……………………………………….. ………………………………… 60
1.21. Непрерывные случайные величины
……………………………………………… 66
1.22. Важнейшие виды распределений случайных величин
66
1.22.1. Нормальное распределение ………………………………………………………………………………
70
1.22.2. Логарифмически нормальное (логнормальное) распределение …………………………
1.22.3. Распределение х’ (хи-квадрат) ………………………………………………………………………….
72
74
1.22.4. Распределение Стьюдента ………………………………………………………………………………
1.23. Расчет волатильности финансовых показателей
на основе исторических данных ………………………………………………………………………………. 76
…………………………………………………………….. …………… 78
1.24. Элементы регрессионного анализа
………………………………………………..
1.25. Метод имитационного моделирования Монте-Карло 82
……………………………………………… 86
1.26. Случайные процессы и их основные характеристики
…………………………………………………………………… 89
1.27. Важнейшие видь1 случайных процессов
………………………………………………………………………………………. 89
1.27.1. Случайное блуждание
……………………………………………………………………………………… 91
1.27.2. Биномиальная .модель
92
1.27.3. Винеровский случайный процесс ……………………………………………………………………….
…………………………………….. 93
1.28. Понятие о стохастических дифференциальных уравнениях
96
Литература ……………………………………………………………………………………………………………………………
II. РЫНКИ ПЮИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ (В. Е. Барбаумов)
…………………………………………………………………………………………………………………… 97
2.1. Введение
2.2. Форвардные контракты и их основные характеристики … ……………………………………….. 98

……………………………………………………………………
2.3. Форварднан цена финансовых активов 1О 1
2.3.1. Форвардная цена активов, не приносящих доходов ………………………………………….
101
2.3.2. Форвардная цена активов, приносящих известные доходы ……………………………..
102
2.3.3. Форвардная цена активов, обладающих постоянной
104
дивидендной доходностью …………………….. …………………………………………….. …………
……………………………………………………………………………………….
2.4. Форвардная цена товаров 105
…………………………………………………………………………………………..
2.5. Фьючерсные контракты 107
………………………………………………………………
2.6. Фьючерсные и форвардные цены активов 110
………………………………………………….
2.7. Спекулятивные стратегии на фьючерсных рынках 111
…………………………………
2.8. Фьючерсы на казначейские векселя. Процентный арбитраж 114
……………………………..
2.9. Фьючерсные контракты на краткосрочные процентные ставки 117
………………………………………………
2.1 о. Фьючерсные контракты на казначейские облигации 118
2.11. Хеджирование позиций по базисным активам
120
с помощью фьючерсных контрактов ………………………………………………………………………
………………………….
2.12. Хеджирование портфелей облигаций против процентнога риска 122
………………………
2.13. Фондовые индексы. Фьючерсные контракты на фондовые индексы 125
………………………………………………………………………………………………….
2.14. Процентные свопы 128
…………………………………………………………………..
2.15. Оценка стоимости процентных свопов 131
……………………………………………………………………………………………………..
2.16. Валютные свопы 134
……………………………………………………………….
2.17. Опционы и их основные характеристики 137
………………………………………..
2.18. Арбитражные соотношения для европейских опционов 140
………………………..
2.19. Основные арбитражные утверждения об американских опционах 143
……………………………..
2.20. Основные стратегии с использованием европейских опционов 144
2.20.1. Простейшие стратегии …………………………………………………………………………………
144
……………………………………………………………………………………………. 147
2.20.2. Спреды опционов
…………………………………………………………………………………….
2.20.3. Комбинации опционов 150
2.21. Простейшая модель оценки производных финансовых инструментов
151
«европейского типа» ……………………………………………………………………………………………….
2.22. Биномиальная модель для оценки стоимости производных
154
финансовых инструментов ………………………………………………………………………………………
………………………………………………………………………………………….
2.23. Формулы Блэка-Шоулза 161
……………………………………………………………………………………………….
2.24. Дельта-хеджирование 168
……………………………………………………………………………………………….
2.25. Гамма-хеджирование 173
……………………………………………………………………………….
2.26. Коэффициенты тета, ро и вега 176
…………………………………………………………………………………..
2.27. Специальные виды опционов 179
…………………………………………………………………………… 179
2.27.1. Опцион на обмен активами
…………………………………………………………………………………………. 180
2.27.2. Бинарные опционы
………………………………………………………………………………………..
2.27.3. Азиатские опционы 181
…………………………………………………………………………………………
2.27.4. Барьерные опционы 181
2.27.5. Бермудские опционы ………………………………………………………………………………………. 182
…………………………….
2.28. Финансовые инструменты, производные от процентных ставок 182
2.28.1. Кэпы, флоры и коллары
………………………………………………………………………………….. 182
2.28.2. Опционы на куnонные облигации …………………………………………………………………….
183
……………………………………………………………………………………………………… 184
2.28.3. Свопционы
………………………………………………………… 184
2.28.4. Облигации со встроенными опциона.мu
……………………………………………..
2.29. Биномиальная модель эволюции процентной ставки 185
……………………………………
2.30. Оценка стоимости облигаций со встроенными опционами 191
……………………………………….
2.31. Меры риска для облигаций со встроенными опционами 197
2.32. Модели временной структуры процентных ставок
200
с непрерывным временем ……………………………………………………………………………………….
202
Литература ………………………………………………………………………………………………………………………….
III. УПРАВЛЕНИЕ РЫНОЧНЫМИ РИСКАМИ ‘(М. А. Рогов)
………………………………………………………………………………………………………………….
3.1. Введение 203
……………………………………………………
3.2. Рыночные риски: определения и классификация 204
……………………………………………
3.3. Портфельный подход и система управления рисками 205
…………………………………………………..
3.4. Тактический и стратегический риск-менеджмент 206
…………………………………………………………………………………………………….
3.5. Измерение риска 215
…………………………………………………………………………………..
3.6. Доходность и волатильность 218
3.7. Коэффициенты бета и альфа …………………………………………………………………………………. 228
3.8. Разрывы срочной структуры как мера процентнога риска
и риска потери ликвидности ………………………………………………………………………………….. 229
3.9. Дюрация и иммунизация портфеля ………………………………………………………………………… 233
3.10. Показатели риска производных финансовых инструментов …………………………………… 236
3.11. Управление рыночным риском портфеля производных
финансовых инструментов ……………………………………………………………………………………… 238
3.12. Показатель valиe (VaR) …………………………………………………………………………………. 246
at risk
3.13. Верификация моделей расчета по историческим данным ……………………………… 250
VaR
3.14. Дельта-нормальный метод ………………………………………………………………………………………. 251
252
3.14.1. VaR для одного актива …………………………………………………………………………………..
253
3.14.2. VaR для диверсифицированного портфеля …………………………………………………….
3.15. Дельта-гамма-вега-приближение …………………………………………………………………………….. 264
3.16. Метод исторического моделирования ……………………………………………………………………. 266
3.17. Метод Монте-Карла ……………………………………………………………………………………………….. 268
269
3.17.1. Метод Монте-Карла для одного фактора риска ……………………………………………
271
3.17.2. Метод Монте-Карла для портфеля активов ………………………………………………..
3.18. Сравнительный анализ методов расчета 272
VaR …………………………………………………………..
3.19. Предельный приращения и относительный 273
VaR, VaR VaR ………………………………………
3.20. Выбор параметра сглаживания л в методе RiskМetrics 277
…………………………………………….
3.21. Модели авторегрессионной условной гетероскедастичности ………………………………… 285
3.22. После VaR: иные меры риска ………………………………………………………………………………… 287
3.23. Современные проблемы риск-менеджмента в России ……………………………………………. 291
Литература …………………………………………………………………………………………………………………………. 292
295
Приложение. Особенности управления рисками в крупной российской корпорации ……………..
IV. УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ ЛИКВИДНОСГИ (Д. Ф. Щукин)
4. 1. Введение …………………………………………………………………………………………………………………. 299
4.2. Актуальность риска ликвидности в свете тенденций развития
мировой финансовой системы ……………………………………………………………………………….. 300
4.3. Понятие ликвидности и ее характеристики …………………………………………………………… 301
304
4.3.1. Пример количественной оценки ликвидности рынка ……………………………………….
307
4.3.2. Динамика ликвидности …………………………………………………………………………………..
308
4.3.3. Факторы ликвидности рынка ………………………………………………………………………….
310
4.3.4. Рекомендации по созданию ликвидного рынка ………………………………………………….
4.4. Риск ликвидности …………………………………………………………………………………………………… 310
314
4.4.1. Пример учета риска ликвидности при оценке рыночного риска ………………………
4.5. Риск неплатежеспособности ………………………………………………………………………………….. 318
4.6. Рекомендации …………………………………………………………………………………………………………. 320
Литература ………………………………………………… ………………………………………………………………………. 320
V. УПРАВЛЕНИЕ КРЕДИТНЫМИ РИСКАМИ (Н. Ю. Ситникова)
5.1. Введение …………………………………………………………………………………………………………………. 323
5.2. Понятие кредитного риска …………………………………………………………………………………….. 324
5.3. Финансовые институты и инструменты, подверженные кредитному риску …………… 328
5.4. Показатели кредитного риска ………………………………………………………………………………… 329
5.5. Кредитное собьrrие ………………………………………………………………………………………………… 330
5.6. Классический анализ кредитоспособности заемщика ……………………………………………. 331
5.7. Понятие кредитного рейтинга ………………………………………………………………………………… 335
337
5.7.1. Системы внутренних кредитных рейтингов …………………………………………………..
5.8. Общая характеристика моделей оценки кредитного риска …………………………………… 338
340
5.8.1. «Внутренний» и «рыночный» подходы к оценке кредитного риска …………………….
5.9. Модели оценки кредитоспособности на основе бухгалтерских данных …………………. 342
342
5.9.1. Z-модель Альтмана …………………………………………………………………………………………
5.9.2. Модель 346
ZETA ……………………………………………………………………………………………………
5.10. Основные составляющие кредитного риска …………………………………………………………… 347
5.11. Дефоm ……………………………………………………………………………………………………………………. 349
349
5.11.1. Дефолт предприятия-контрагента ………………………………………………………………

…………………………………….. 485
7.2. 1. Оценка открытьiХ позиций по рыночной стоимости
…………………………………………………………… 486
7.2.2. Хеджирующие и спекулятивньzе сделки
………………………………………………………………………………. 489
7.23. Учет операций со свопами
7.2.4. Международные и национальные стандарты учета сделок
491
с производными финансовьzми инструментами ………………………………………………
7.3. Управление налоговыми рисками …………………………………………………………………………… 495
7.4. Управление юридическими рисками ………………………………………………………………………. 502
7.4. 1.
503
Основньzе этапы стандартизации документации по свопам ………………………….
7.4.2. Типовое соглашение об основнь!Х условиях евапав г
ISDA 1992 . ……………………….
505
7.4.3. Риски использования типового соглашения
511
об основньiХ условиях свопа ………………………………………………………………………………
7.4.4. Международное регулирование рынков производнЬIХ
513
финансовЬIХ инструментов ………………………………………………………………………………
Литература ………………………………………………………………………………… .. …… ……………………………….. 515
VIII. ИНТЕГРИРОВАННЫЙ РИСК-МЕНЕдЖМЕНТ
НА УРОВНЕ ПРЕДПРИЯТИЯ (А. А. Лобанов)
8.1. Введение …………………………………………………………………………………………………………………. 517
8.2. Теоретические основания и этапы эволюции
финансового риск-менеджмента …………………………………………………………………………….. 520
8.3. Парадигма риск-менеджмента на уровне предприятия ………………………………………….. 527
8.4. Организационное сопровождение ………………………………………………………………………….. 529
8.5. Концепция экономической добавленной стоимости ………………………………………………. 535
……………………….. 535
8.5.1. Понятие экономической прибыли и способы ее максимизации
8.5.2. Системы мотивации руководящего персонала
………………………………………………………………………………. 540
на основе показателя EVA
8.6. Понятие экономического капитала ………………………………………………………………………… 547
8.7. Скорректированная на риск рентабельность капитала ………………………………………….. 557
8.7.1. Этапы и параметры расчета
RAROC …………………………………………………………….. 559
………………………………………………………………………………………… 568
8.7.2. Применение RAROC
………………………………………………………………. 570
8.7.3. Достоинства и недостатки RAROC
8.8. Подходы к размещению капитала по направлениям деятельности ……………………….. 573
……………………………………………………………………………… 574
8.8.1. Подход на основе аналогий
…………………………………….. 576
8.8.2. Подход на основе равной вероятности банкротства
8.8.3. Подход на основе равномерного масштабирования
579
требований к капиталу ……………………………………………………………………………………
8.8.4. Подход на основе внутренних коэффициентов бета ………………………………………. 581
………………………………………..
8.8.5. Подход на основе концепции предельного капитала 586
………………………………..
8.8.6. Сравнение различнь!Х подходов к размещению капитала 589
8.9. Проверка на устойчивость (стресс-тестирование) …………………………………………………. 590
8.9.1. Понятие и видьz стресс-тестирования …………………………………………………………..
590
8.9.2. Требования регулирующих органов
600
к проведению стресс-тестирования ………………………………………………………………..
8.9.3. Преимущества и недостатки стресс-тестирования ……………………………………..
602
8.10. Риск неадекватности модели (модельный риск) …………………………………………………….. 603
……………… 606
8.10.1. Основные источники рисканеадекватности моделей расчета VaR
8.10.2. Основньzе сnособы снижения модельного риска ………………………………………………
609
Литература …………………………………………………………………………………………………………………………. 613
IX. РЕГУЛИРОВАНИЕ РИСКОВ БАНКОВСКОЙ дЕЯТЕЛЬНОСГИ
(А. А. Лобанов, С. В. Замковой)
9.1. Введение …………………………………………………………………………………………………………………. 619
9.2. Международные стандарты банковского каnитала.
Базельекое соглашение по капиталу 1988 г………………………………………………………….. 623
9.2.1. Состав и структура банковского капитала ……………………………………………………
624
………………………………….
9.2.2. Взвешивание по риску активов и забалансовьiХ статей 626
9.23. Минимальный норматив достаточности капитала ……………………………………..
631
1988
9.2.4. Критика Базельекого соглашения по капиталу г……………………………………. 632

9.3. Дополнение к Базельекому соглашению по капиталу
с целью включения в него рыночных рисков …………………………………………………………. 634
9.4. Стандартный подход ……………………………………………………………………………………………….. 637
……………………………………………………………………………………………. 637
9.4.1. Процентный риск
………………………………………………………………………………………………… 643
9.4.2. Фондовый риск
9.4.3. Валютный риск 644
……………………………………………………………………………………………….
645
9.4.4. Товарный риск ………………………………………………………………………………………………….
647
9.4.5. Риск операций с опционами ……………………………………………………………………………..
9.4.6. Преимущества и недостатки стандартного подхода
…………………………………… 650
9.5. Подход на основе внугренних моделей банков ……………………………………………………… 651
651
9.5.1. Качественные критерии ………………………………………………………………………………….
9.5.2. Количественные критерии
……………………………………………………………………………… 653
9.5.3. Верификация моделей расчета по историческим данным
VaR ………………………. 654
9.5.4. Преимущества и недостатки подхода на основе
659
внутренних моделей ………………………………………………………………………………………..
9.6. Минимальные требования к достаточности капитала
с учетом кредитного и рыночного рисков .. …………………………………………………………… 661
9.7. Подход на основе предварительных обязательств ФРС США ………………………………… 663
9.7.1.
Преимущества и недостатки подхода на основе
665
предварительных обязательств ……………………………………………………………………..
9.8. Директивы Европейского Союза о достаточности капитала ………………………………….. 667
9.9. Современные проблемы и перспективы реJУлирования
банковской деятельности. Новое Базельекое соглашение по капиталу …….. .. …. …… . 668
675
9.9.1. Модифицированный стандартный подход ………………………………………………………
9.9.2. Подход на основе внутренних рейтингов
………………………………………………………… 679
9.10. Заключение …………………………………………………………………………………………………………….. 685
Литература …………………………………………………………………………………………………………………………. 685
Х. МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ РИСКИ В ДЕЯТFJIЬНОСГИ
КРЕдИТНЫХ ОРГАНИЗАЦИЙ (С. В. Замковой, В. К. Шпрингель)
10.1. Макропруденциальные индикаторы ……………………………………………………………………….. 689
10.2. Модели возникновения финансовых кризисов ……………………………………………………….. 691
……………………………………………………… 692
10.2.1. Подход на основе регрессионного анализа
…………………………………………………………………………………………….. 694
10.2.2. Метод сигналов
695
10.2.3. Вероятностный подход ………………………………………………………………………………….
Литература …………………………………………………………………………………………………………………………. 703
XI. ОПТИМИЗАЦИЯ ПОРТФFJIЯ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
(Д. Ю. Голембиовский)
11.1. Введение …………………………………………………………………………………………………………………. 705
11.2. Иммунизация портфеля фиксированных обязательств …………………………………………… 706
11.2.1. Иммунизация относительно параллельного сдвига
706
кривой доходности …………………………………………………………………………………………
708
11.2.2. Фокторная иммунизация ……………………………………………………………………………….
708
11.2.3. Динамическая перестройка портфелей. Несистематические рискu ……………..
11.3. Управление риском отдельных финансовых инструментов ……………………………………. 71 О
710
11.3.1. Модель Марковица ………………………………………………………………………………………….
715
11.3.2. Теория ожидаемой полезности ………………………………………………………………………
720
11.3.3. Оптимизация портфелей с опционами …………………………………………………………
721
11.3.4. Методика SPAN ……………………………………………………………………………………………..
11.4. Динамическая оптимизация портфеля ……………………………………………………………………. 724
725
11.4.1. Модель управления активами и пассивами (АLМ) ………………………………………….
728
11.4.2. Результаты экспериментов. Некоторые известные системы ……………………….
Литература …………………………………………………………………………………………………………………………. 730
Указатель терминов ……………………………………………………………………………………………………………. 735
Об авторах …………………………………………………………………………………………………………………………. 759

С проблемами управления финансовыми рисками финансовые институгы стал­
киваются с давних пор, однако до недавнего времени этими вопросами зани­
мались специалисты различных бизнес-подразделений. Например, банки — при
кредитовании ил11 управлении ликвидностью, инвестиционные компании- при
управлении портфелем, клиринговые организации — при обслуживании бир­
—
жи организатора торгов производными инструментами, страховые компа­
нии- практически во всей своей деятельности и т.д. В страховании этими
вопросами традиционно занимались актуарии. Для остальных финансовых ин­
ститугов риск-менеджмент выделился в самостоятельное направление, необ­
ходимое для ведения бизнеса, сравнительно недавно, в начале 90-х годов. До
этого, в середине 80-х годов, крупные инвестиционные банки в Лондоне на­
чали создавать подразделения по управлению рисками на уровне derivatives
desk, т. е. отделов, занимающихся операциями с производными финансовыми
инструментами. Это стало результатом возрастания сложности этих инстру­
ментов наряду с серией крахов, связанных с непониманием рисков, прису­
щих производным, хотя сами эти инструменты были созданы в первую оче­
редь для целей управления рисками.
С начала 90-х годов можно говорить о риск-менеджменте как о вполне
сложившейся новой финансовой индустрии. Факторами, способствующими
повышению роли риск-менеджмента, явились глобализация финансовых рын­
ков, рост международной конкуренции, увеличение волатильности рынков и
возрастание интенсивности дефолтов. Важную роль сыграли усилия регуля­
торов по поддержанию системной безопасности, в первую очередь разрабо­
танное в 1988 г. Базельеким комитетом Соглашение о достаточности капита­
ла для банков, осуществляющих международные операции. В 1996 г. появи­
лось важное дополнение, касающееся рыночных рисков, а в настоящее вре­
мя разрабатывается новое Соглашение, касающееся управления кредитными
и операционными рисками, надзора и рыночной дисциплины.
Риск-менеджмент сегодня осуществляется на уровне всей компании,
охватывает все стороны финансовой деятельности и выступает как стратеги­
ческий инструмент оптимизации использования капитала с учетом риска, при­
чем уже не только в финансовых институгах, но и в крупных нефинансовых
корпорациях с интенсивными денежными потоками. Качество риск-менедж­
мента считается одним из важнейших компонентов корпоративного управле­
ния и оказывает непосредственное влияние на рыночную стоимость компа­
& Poor’s
нии, а рейтингавые агентства, такие как Standard и Moody’s, учитыва­
ют это при определении кредитного рейтинга. Сложились стандарты индуст­
рии, такие как показатели VaR (Value-at-Risk) или RAROC (Risk-Adjusted Returп
оп Capital). Одним из убедительных свидетельств успеха индустрии риск-ме­
неджмента стало увеличение количества программных продуктов по риск-ме­
неджменту и рост их продаж.

На полный экран