Доклад о денежно-кредитной политике, Банк России, май 2023

МАЙ 2023 ДОКЛАД О ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКЕ 11 мая 2023 № 2

Дата отсечения данных для прогнозных расчетов – 27.04.2023. В случае выхода статистики или иной важной информации после даты отсечения, она может быть включена в текст доклада. Электронная версия информационно-аналитического сборника размещена на сайте Банка России в разделе «Издания Банка России / Доклад о денежно-кредитной политике». Вы можете направить ваши предложения и замечания по адресу monetarypolicyreport@mail.cbr.ru. Материал подготовлен Департаментом денежно-кредитной политики. Фото на обложке: Shutterstock/FOTODOM 107016, Москва, ул. Неглинная, 12 Телефон: +7 (495) 771‑46‑74 Официальный сайт Банка России: www.cbr.ru © Центральный банк Российской Федерации, 2023

ОГЛАВЛЕНИЕ ЗАЯВЛЕНИЕ ПРЕДСЕДАТЕЛЯ БАНКА РОССИИ ЭЛЬВИРЫ НАБИУЛЛИНОЙ. .............................................................................................. 1 СРЕДНЕСРОЧНЫЙ ПРОГНОЗ БАНКА РОССИИ. ........................................................ 5 Ключевые предпосылки.........................................................................................................................................6 Основные факторы уточнения прогноза. ......................................................................................................... 7 ВНЕШНИЕ УСЛОВИЯ. ........................................................................................................ 8 Инфляция в мире снижается.................................................................................................................................9 Экономическая активность в мире увеличилась.......................................................................................... 10 Центральные банки замедлили повышение ставок..................................................................................... 10 Мировые финансовые условия ужесточились. ............................................................................................. 12 Риск существенного замедления мировой экономики возрос.................................................................13 Цены на сырьевых рынках снижались. ............................................................................................................ 14 Экспорт снижается, импорт восстанавливается........................................................................................... 16 Курс рубля вернулся к уровням начала 2022 года....................................................................................... 16 Прогноз профицита счета текущих операций пересмотрен вниз............................................................17 РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА...........................................................................................19 Наклон кривой ОФЗ остается значительным............................................................................................... 20 Депозиты населения растут стабильным темпом........................................................................................ 21 Рост кредита сохраняется на высоком уровне. ............................................................................................ 21 Прогноз денежных агрегатов существенно не изменился. ......................................................................22 Экономическая активность возрастает..........................................................................................................23 Потребительский спрос активизируется....................................................................................................... 24 Инвестиционная активность остается высокой...........................................................................................25 Бюджетные расходы исполняются в ускоренном темпе........................................................................... 26 Число вакансий на рынке труда растет...........................................................................................................27 Прогноз ВВП на 2023 год значительно повышен........................................................................................ 28 Годовая инфляция низкая, но текущий рост цен нарастает. .................................................................... 29 Инфляционные ожидания менялись разнонаправленно. ......................................................................... 30 Инфляция вернется к 4% в 2024 году. .............................................................................................................31 Врезка 1. Декомпозиция отклонения инфляции в 2022 году от прогноза ОНЕГДКП 2022–2024......................................................................................................................... 32 Врезка 2. Консенсус-прогнозы аналитиков.........................................................................................................34

ОСНОВНЫЕ РИСКИ ДЛЯ БАЗОВОГО ПРОГНОЗА. .................................................. 36 ПРИЛОЖЕНИЕ................................................................................................................... 37 Применение системы инструментов и иные меры денежно-кредитной политики............................37 СПИСОК ПУБЛИКАЦИЙ...................................................................................................41 КАЛЕНДАРЬ РЕШЕНИЙ ПО КЛЮЧЕВОЙ СТАВКЕ В 2023 ГОДУ. ......................... 42 СТАТИСТИЧЕСКИЕ ТАБЛИЦЫ. ...................................................................................... 43 ГЛОССАРИЙ.......................................................................................................................49 СПИСОК СОКРАЩЕНИЙ.................................................................................................. 52

Доклад о денежно-кредитной политике № 2 (42) · май 2023 1 Добрый день! Сегодня мы приняли решение сохранить ключевую ставку на уровне 7,50% годовых. Инфляция складывается чуть ниже нашего февральского прогноза, а динамика ВВП – выше. В этом году мы ждем продолжения восстановления экономики. Оно может сопровождаться усилением инфляционного давления. А это вомногом будетзависеть отфакторов со стороны спроса. Если мы увидим признаки такого ускорения инфляции, которое станет угрозой достижению цели 4% в 2024 году, то нам уже на ближайших заседаниях может понадобиться повышение ключевой ставки. Остановлюсь подробнее на аргументах нашего решения. Первое. Годовая инфляция временно находится на пониженных уровнях. У многих возникает вопрос: почему инфляция в феврале была 11%, а в марте сократилась втрое – до 3,5%. Хотя цены продолжают расти. Это снижение инфляции было ожидаемым. И оно связано с расчетным эффектом базы. На конец февраля годовая инфляция достигла 11%, но 7,6% из них мы получили в марте прошлого года. После того как тот март вышел из расчета годовой инфляции, она резко уменьшилась. Этот эффект сохранится и в апреле. Подчеркну, что это временное снижение годовой инфляции и его не нужно воспринимать как уверенное достижение цели. По нашему прогнозу, инфляция закрепится на целевом уровне только в следующем году. В последние месяцы нарастало устойчивое ценовое давление. Например, очищенная от волатильных компонентов базовая инфляция ускоряется, хотя пока и остается ниже 4% в пересчете на год. При этом темпы текущего роста общего индекса потребительских цен в годовом выражении – уже несколько месяцев на уровне 4%. Важный фактор ускорения инфляции – оживление потребительского спроса. Об этом можно судить по оперативным данным расходов населения, прежде всего в сегменте услуг, а также по увеличению спроса на кредиты. Поддержку потреблению оказывают рост зарплат и улучшение потребительских настроений. Учитывая этитенденции, мы повысили прогноз роста потребления домашних хозяйств. ЗАЯВЛЕНИЕ ПРЕДСЕДАТЕЛЯ БАНКА РОССИИ ЭЛЬВИРЫ НАБИУЛЛИНОЙ ПО ИТОГАМ ЗАСЕДАНИЯ СОВЕТА ДИРЕКТОРОВ БАНКА РОССИИ 28 АПРЕЛЯ 2023 ГОДА

2 Доклад о денежно-кредитной политике № 2 (42) · май 2023 Заявление Председателя Банка России В то же время ускорение инфляции сдерживается разовыми факторами, которые оказались более сильными и долгоиграющими. В частности, рекордный урожай прошлого года снижает ценовое давление на продовольственных рынках. Кроме того, в прошлом году многие компании, ожидая сложностей с поставками, сформировали повышенные запасы товаров. В том числе благодаря крепкому курсу. Теперь они постепенно запасы реализуют. И это может объяснять относительно небольшой перенос в цены произошедшего в начале года ослабления рубля. По-видимому, такой перенос будет более растянутым во времени. И мы это будем учитывать. Инфляционные ожидания населения в апреле вновь снизились. Они сейчас немного выше диапазона 2017–2020 годов, когда инфляция была вблизи цели. При этом ценовые ожидания компаний в большинстве отраслей продолжили повышаться. Учитывая факт более низкой ценовой динамики в I квартале и более длительное влияние разовых дезинфляционных факторов, мы уменьшили прогноз инфляции в текущем году на половину процентного пункта – до 4,5–6,5%. Напомню: прежний прогноз был 5–7%. Да, мы допускали возможность более долгого отклонения инфляции отцели, чем обычно, чтобы не препятствовать структурнойтрансформации экономики. Но 5–7% не было нашей безусловной целью на этот год. Сейчас мы видим, что адаптация экономики происходит быстрее. Кроме того, за счет очень значительного одномоментного сдвига уровня цен в прошлом году компании получили возможность быстрее подстроить свои издержки к изменившимся условиям. Важную роль в подстройке экономики также играл расширенный спрос государства. Однако по мере выхода траектории роста экономики на докризисный уровень избыточное стимулирование спроса при отставании предложения может обернуться ускоренным ростом цен и в следующем году. Учитывая лаги влияния денежно-кредитной политики, мы должны будем своевременно реагировать на это повышением ключевой ставки. Второе. Экономическая активность восстанавливается. С учетом более быстрой адаптации экономики мы повысили прогноз роста ВВП в текущем году до 0,5–2,0%. К концу следующего года экономика вернется к уровням конца 2021 года с темпами роста 0,5–2,5%. Затем она будет расти на 1,5–2,5% в год. Адаптация предприятий к изменившимся условиям продолжается. Ее поддерживает расширение частного и государственного спроса. По нашей оценке, сегодня спрос в экономике соответствует динамике производства товаров и услуг. Возможности ускоренного наращивания производства упираются в ресурсные ограничения, прежде всего из‑за довольно напряженной ситуации на рынке труда. Спрос на рабочую силу продолжает расти. Многие компании испытывают трудности с поиском персонала. Особенно остро эта проблема стоит в обрабатывающей промышленности. По данным наших территориальных подразделений, компании предъявляют повышенный спрос на программистов, инженеров-строителей, представителей рабочих специальностей. Это ведет к повышению издержек на оплату труда, за которым может не успевать производительность труда.

Доклад о денежно-кредитной политике № 2 (42) · май 2023 3 Заявление Председателя Банка России Третье. Денежно-кредитные условия остаются нейтральными. Наклон кривой ОФЗ стал еще более крутым в основном из‑за снижения ставок по коротким бумагам, на сроки до двух лет. Это отражает коррекцию вниз ожиданий участников рынка относительно вероятности повышения ключевой ставки. Так рынок мог отреагировать на статистику по текущей динамике инфляции. Ставки на длинном конце кривой ОФЗ находятся на высоких уровнях с сентября прошлого года. Основные причины – высокая неопределенность и ожидания дальнейшего расширения программы заимствований со стороны бюджета. Кроме того, на ценообразование может влиять ограниченная ликвидность рынка в этом сегменте. Даже при этих уровнях доходностей ОФЗ в марте продолжился активный рост на кредитном рынке. Корпоративный портфель заметно увеличился, во многом за счет кредитов компаниям, задействованным в крупных инвестпроектах. Такие компании активно размещали облигации. В феврале– апреле этого года рыночных размещений было заметно больше, чем в аналогичные месяцы 2019–2021 годов, несмотря на то что ставки по корпоративным облигациям сейчас выше, чем тогда. Возрос аппетит банков к риску и на розничном рынке. Кредитные организации чутко реагируют на улучшение конъюнктуры в отдельных отраслях и рост зарплат, поэтому готовы предлагать части заемщиков более выгодные условия. Кроме того, в I квартале банки получили высокую прибыль, что позволяет им чувствовать себя более уверенно, выдавая новые кредиты. Хочу отметить, что март – это лишь первый месяц такого заметного оживления, и нам требуется больше данных, чтобы оценить устойчивость этой тенденции. Кроме роста потребительского кредитования, есть и другие признаки плавного снижения склонности населения к сбережению. В частности, доля текущих рублевых счетов в средствах граждан вернулась к пиковым значениям конца 2021 года. Это означает, что клиенты банков предпочитают более ликвидную форму хранения своих средств, которая дает возможность быстро направить средства на покупки. Перейду к внешним условиям. В мировой экономике сохраняются угрозы для финансовой стабильности, что будет оказывать давление на глобальный рост. С другой стороны, поддержку этому росту оказывает открытие экономики Китая. На долгосрочном горизонте значимое влияние на мировую экономику будет оказывать ее продолжающаяся фрагментация. Прежние цепочки производства и доставки товаров, системы расчетов, условия создания и обмена технологиями фундаментально меняются.Мировая экономика, вероятно, будет становиться все менее интегрированной. Эти тенденции подпитываются геополитической напряженностью. Для России влияние как позитивных, так и негативных факторов со стороны внешних условий сдерживается санкциями. Тем не менее эти эффекты будут транслироваться прежде всего через спрос на товары российского экспорта, его цены и объемы.

4 Доклад о денежно-кредитной политике № 2 (42) · май 2023 Заявление Председателя Банка России В I квартале стоимостный объем экспорта сократился по сравнению с прошлым годом, хотя соответствовал верхней границе значений предыдущих лет. Импорт продолжал расширяться. С учетом этого в обновленном прогнозе платежного баланса мы несколько понизили прогноз экспорта и повысили прогноз импорта. Сальдо счета текущих операций в итоге уменьшится до 47 млрд долларов США в этом году. Теперь о рисках, которые могут привести к отклонению инфляции от базового прогноза. Проинфляционные риски по‑прежнему выражены сильнее.Во-первых,мыотносим к ним возможное ужесточение санкционного режима. Во-вторых, усиление дефицита на рынке труда, которое может тормозить структурную трансформацию и вести к росту цен. В-третьих, существуют риски, что предложение на рынках товаров и услуг будет отставать от ускорения потребительского спроса. Кроме того, мы продолжим внимательно следить за реализацией бюджетной политики. В базовом прогнозе мы исходим из текущих бюджетных планов. Более жесткая денежно-кредитная политика может потребоваться в случае дополнительного расширения бюджетного дефицита на среднесрочном горизонте. Подчеркну, что с точки зрения принятия решений нам в первую очередь важен показатель именно структурного дефицита, а не расходов бюджета. Со стороны дезинфляционных рисков можно выделить более продолжительное сохранение высокой склонности населения к сбережению. Кроме того, расширенные запасы сельскохозяйственной продукции могут дольше сдерживать ростцен. В заключение – о наших будущих решениях. Из-за лагов действия денежно-кредитной политики будущие решения по ключевой ставке все в большей степени будутвлиять на инфляцию уже следующего года, когда она должна вернуться к цели 4% и закрепиться на ней. На этом горизонте сохраняется очень высокая неопределенность. Спектр рисков широкий, при этом среди них все еще доминируют проинфляционные. Однако дезинфляционные факторы могут демонстрировать большую инертность. Обновленный прогноз средней ключевой ставки составляет 7,3–8,2% на текущий год и 6,5–7,5% на следующий год. Эти диапазоны допускают различные решения. Сейчас наше видение предполагает постепенное нарастание инфляционного давления до конца года. На ближайших заседаниях мы продолжим оценивать целесообразность повышения ключевой ставки, с тем чтобы обеспечить стабилизацию инфляции на цели вблизи 4% в 2024 году и далее. Спасибо за внимание! Председатель Банка России Э.С. Набиуллина

Доклад о денежно-кредитной политике № 2 (42) · май 2023 5 СРЕДНЕСРОЧНЫЙ ПРОГНОЗ БАНКА РОССИИ ПО ИТОГАМ ЗАСЕДАНИЯ СОВЕТА ДИРЕКТОРОВ ПО КЛЮЧЕВОЙ СТАВКЕ 28 АПРЕЛЯ 2023 ГОДА 2022 (факт) 2023 2024 2025 Инфляция, в %, декабрь к декабрю предыдущего года 11,9 4,5–6,5 4,0 4,0 Инфляция, в среднем за год, в % к предыдущему году 14,5 3,9–4,9 4,2–5,2 4,0 Ключевая ставка, в среднем за год, в % годовых 10,6 7,3–8,21 6,5–7,5 5,0–6,0 Валовой внутренний продукт -2,1 0,5–2,0 0,5–2,5 1,5–2,5 – в %, IV квартал к IV кварталу предыдущего года -2,7 (-0,5)–(+1,0) 0,5–2,5 1,5–2,5 Расходы на конечное потребление -0,3 3,5–5,5 1,0–3,0 1,5–2,5 – домашних хозяйств -1,4 3,5–5,5 1,0–3,0 1,5–2,5 Валовое накопление -4,9 2,5–5,5 (-3,0) – (0,0) 1,0–3,0 – основного капитала 3,3 0,0–3,0 (-2,5)–(+0,5) 1,0–3,0 Экспорт -14,2 (-5,5) – (-2,5) 0,5–3,5 1,0–3,0 Импорт -15,0 8,5–11,5 (-1,0) – (+2,0) 1,0–3,0 Денежная масса в национальном определении 24,4 14–18 9–14 6–11 Требования банковской системы к экономике в рублях и иностранной валюте² 12,0 10–14 9–14 8–13 – к организациям 13,2 9–13 8–13 8–13 – к населению, в том числе 9,4 11–15 9–14 8–13 ипотечные жилищные кредиты 17,6 13–17 10–15 10–15 ¹ С учетом того что с 1 января по 1 мая 2023 г. средняя ключевая ставка равна 7,5%, с 2 мая до конца 2023 г. средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне 7,1–8,6%. Дополнительная информация о формате прогноза ключевой ставки представлена в методологическом комментарии. ² Под требованиями банковской системы к экономике подразумеваются все требования банковской системы к нефинансовым и финансовым организациям и населению в рублях, иностранной валюте и драгоценных металлах, включая предоставленные кредиты (в том числе просроченную задолженность), просроченные проценты по кредитам, вложения кредитных организаций в долговые и долевые ценные бумаги и векселя, а также прочие формы участия в капитале нефинансовых и финансовых организаций и прочую дебиторскую задолженность по расчетным операциям с нефинансовыми и финансовыми организациями и населением. Темпы прироста требований приведены с исключением эффекта валютной переоценки. Для исключения эффекта валютной переоценки прирост требований в иностранной валюте и драгоценных металлах пересчитывается в рубли по среднехронологическому курсу рубля к доллару США за соответствующий период. По ипотечным жилищным кредитам – без учета приобретенных банками прав требования. Источник: Банк России. ОСНОВНЫЕ ПАРАМЕТРЫ ПРОГНОЗА БАНКА РОССИИ В РАМКАХ БАЗОВОГО СЦЕНАРИЯ (прирост в % к предыдущему году, если не указано иное) Табл. 1 2022 (факт) 2023 2024 2025 Счет текущих операций 233 47 38 35 Торговый баланс 308 117 111 110 Экспорт 588 435 437 444 Импорт 280 318 326 334 Баланс услуг -22 -23 -24 -25 Экспорт 49 48 49 50 Импорт 71 72 73 75 Баланс первичных и вторичных доходов -53 -47 -49 -50 Сальдо счета текущих операций и счета операций с капиталом 228 47 38 35 Сальдо финансового счета, исключая резервные активы 234 53 45 38 Чистое принятие обязательств -130 -26 6 21 Чистое приобретение финансовых активов, исключая резервные активы 104 27 51 59 Чистые ошибки и пропуски -2 -2 0 0 Изменение резервных активов -7 -8 -7 -2 Цена нефти Urals, в среднем за год, долл. США за баррель 76 55 55 55 ¹ В знаках шестого издания «Руководства по платежному балансу и международной инвестиционной позиции» (РПБ6). В финансовом счете «+» – чистое кредитование, «-» – чистое заимствование. Из-за округления итоговые значения могут отличаться от суммы соответствующих величин. Источник: Банк России. ПОКАЗАТЕЛИ ПЛАТЕЖНОГО БАЛАНСА РОССИИ В РАМКАХ БАЗОВОГО СЦЕНАРИЯ1 (млрд долл. США, если не указано иное) Табл. 2

6 Доклад о денежно-кредитной политике № 2 (42) · май 2023 Среднесрочный прогноз Банка России КЛЮЧЕВЫЕ ПРЕДПОСЫЛКИ В основе прогноза Банка России лежит ряд предпосылок, изменение которых может существенно повлиять на траекторию российской экономики. • Мировая экономика. Ситуация в мировой экономике в начале 2023 г. оказалась лучше ожиданий. В то же время проблемы в банковском секторе США и Европы формируют риски существенного замедления мирового роста на среднесрочном горизонте. Инфляционное давление снижается, но медленнее прогнозов. Сложности в банковском секторе обострили дилемму между задачами поддержания финансовой стабильности и скорейшим возвращением инфляции на целевой уровень. Центральные банки замедлили повышение ставок. • Геополитические условия. Базовый сценарий не предполагает значимого изменения геополитических условий до конца прогнозного горизонта. Введенные внешние ограничения на российский экспорт, импорт, инвестиционное и технологическое сотрудничество на среднесрочном горизонте сохраняются. • Цены экспорта. Товары российского экспорта на мировом рынке продолжают продаваться с дисконтом. Для большинства товаров ожидается сохранение размера дисконта вблизи текущего уровня до конца прогнозного горизонта. Долгосрочная цена на нефть марки Urals предполагается на уровне 55 долл. США за баррель, при этом средняя экспортная цена российской нефти в текущих условиях отличается от Urals. Банк России это учитывает в прогнозе платежного баланса. • Потенциальный выпуск. Структурная перестройка экономики вызвана масштабным шоком предложения и сопутствующими изменениями потенциального выпуска. Темпы роста в период перестройки экономики будут ниже оцениваемых ранее. В дальнейшем они могут возрасти по мере формирования в экономике новых производственных взаимосвязей, повышения квалификации рабочей силы и эффективности использования имеющегося капитала, ввода новых средств производства в эксплуатацию. • Бюджетная политика. Бюджетные предпосылки базового сценария опираются на Основные направления бюджетной, налоговой и таможенно-тарифной политики на 2023 год и на плановый период 2024 и 2025 годов (ОНБП 2023–2025) с учетом функционирования механизма бюджетного правила и сведений о сводной бюджетной росписи. • Нейтральная ставка. Оценка уровня долгосрочной нейтральной ставки в период структурной перестройки экономики связана с повышенной неопределенностью. Есть факторы, которые действуют в сторону как ее повышения, так и снижения. Банк России будет оценивать совокупное воздействие факторов по мере накопления данных. В настоящее время Банк России исходит из прежней оценки долгосрочной реальной нейтральной ставки 1–2%, чему при целевом значении инфляции вблизи 4% соответствует номинальная нейтральная ставка 5–6%.

Доклад о денежно-кредитной политике № 2 (42) · май 2023 7 Среднесрочный прогноз Банка России ОСНОВНЫЕ ФАКТОРЫ УТОЧНЕНИЯ ПРОГНОЗА Предыдущий базовый прогноз Банка России был опубликован после заседания Совета директоров Банка России 10 февраля и в ДоДКП 1/23. За прошедший период сделаны следующие уточнения прогноза. Прирост мирового ВВП в 2023 г. повышен до 2,9% (+0,1 п.п.), в 2024–2025 гг. снижен до 2,8% (-0,2 п.п.) и 3,0% (-0,2 п.п.). • Динамика экономик США и еврозоны в I квартале сложилась лучше ожиданий. • Ценовое давление ослабевает, но медленнее ожиданий. В целом оно все еще остается на повышенном уровне, особенно в базовой инфляции и в услугах. • Дополнительное ужесточение ДКП, необходимое для возвращения инфляции к цели, ограничено рисками для финансовой стабильности вследствие сложностей в банковском секторе США и Европы. • Ужесточение мировых финансовых условий и усиление напряжения в финансовом секторе ухудшают динамику экономик СФР в 2024–2025 годах. Профицит счета текущих операций в 2023 г. пересмотрен вниз с 66 до 47 млрд долл. США, в следующие годы ожидается его более плавное сужение. • Экспорт понижен в связи с пересмотром вниз цен на газ и ненефтегазового экспорта. • Импорт повышен с учетом более быстрого восстановления в конце 2022 – начале 2023 г. и более значительного внутреннего спроса. Прирост российского ВВП в 2023 г. улучшен до 0,5–2,0%. Прогноз на 2024–2025 гг. не изменился. • В 2022 г. российская экономика сократилась меньше оценки Банка России в ДоДКП 1/23. • В начале 2023 г. деловая активность выросла по большому кругу отраслей. • Инвестиционная активность компаний продолжает расти, в то время как в ДоДКП 1/23 ожидалось ее сокращение в 2023 году. • Потребительские настроения заметно улучшились, положительная динамика зафиксирована во всех крупных категориях потребления. Прогноз инфляции на 2023 г. снижен до 4,5–6,5%. Инфляция стабилизируется на цели вблизи 4% в 2024 году. • Адаптация экономики происходит более быстрыми темпами, чем ожидалось ранее, – влияние структурной перестройки на темпы роста цен снизилось. • Воздействие разовых дезинфляционных факторов оказалось более длительным (запасы товаров у компаний, хороший урожай). • Фактическая динамика инфляции за I квартал оказалась несколько ниже прогноза Банка России, опубликованного в ДоДКП 1/23. Прогноз средней ключевой ставки на 2023 г. скорректирован до диапазона 7,3–8,2%, на 2024–2025 гг. – не изменился. • Прогнозный диапазон на 2023 г. допускает как повышение, так и снижение ключевой ставки. • Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях для стабилизации инфляции на цели вблизи 4% в 2024 г. и далее. • С учетом стабилизации инфляции вблизи 4% в 2024 г. прогноз средней ставки на 2025 г. , как и в ДоДКП 1/23, соответствует нейтральному диапазону 5,0–6,0% годовых.

8 Доклад о денежно-кредитной политике № 2 (42) · май 2023 ВНЕШНИЕ УСЛОВИЯ Инфляция в мире продолжает замедляться – за счет как снижения цен на энергоносители и другие сырьевые товары, так и продолжающихся улучшений в цепочках поставок. В то же время ее уровень остается повышенным, замедление происходит медленнее ожиданий. Это особенно характерно для базовой инфляции и инфляции услуг. Глобальная экономическая активность в начале 2023 г. выросла. И в США, и в еврозоне рост в начале года – выше ожиданий. Заметную поддержку глобальному росту оказала экономика Китая, активность в которой усилилась после снятия противоэпидемических ограничений в конце года. В то же время недавние сложности в банковской системе США и Европы добавляют неопределенности относительно дальнейшей траектории мировой экономики, обостряя проблему выбора между задачами обеспечения финансовой стабильности и скорейшего возвращения инфляции к целевому уровню. Центральные банки замедлили ужесточение ДКП. Цены на большинстве товарных рынков снижались, цены на нефть колебались без выраженного тренда. Как следствие, стоимостный объем экспорта в I квартале 2023 г. сократился по сравнению с рекордным уровнем аналогичного периода прошлого года. При этом восстановление импорта превзошло ожидания. В результате профицит счета текущих операций в I квартале 2023 г. оказался меньше, чем предполагалось в ДоДКП 1/23. Это отразилось на курсе рубля, который дополнительно ослабел в период после публикации ДоДКП 1/23. Во второй половине апреля обменный курс стабилизировался на уровнях, близких к его значениям в начале 2022 года. Прогноз профицита счета текущих операций на среднесрочном горизонте пересмотрен вниз. Стоимостный объем экспорта прогнозируется ниже, чем в ДоДКП 1/23, на всем прогнозном горизонте, наиболее заметно различие в прогнозе на 2023 год. Это связано с ухудшением условий торговли и более низкими объемами экспорта. Стоимостный объем импорта на всем прогнозном горизонте повышен. Это в основном отражает фактически быструю адаптацию внешней торговли к санкционным ограничениям, а также более высокую траекторию внутреннего спроса. ОСНОВНЫЕ ПАРАМЕТРЫ ВНЕШНИХ УСЛОВИЙ БАЗОВОГО ПРОГНОЗА БАНКА РОССИИ Табл. 1 2019 2020 2021 2022 2023 (прогноз) 2024 (прогноз) 2025 (прогноз) ВВП, мир, % г/г 2,8 -3,1 6,1 3,4 2,9 2,8 3,0 ВВП, США, % г/г 2,3 -2,8 5,9 2,1 1,4 0,6 1,7 ВВП, еврозона, % г/г 1,6 -6,3 5,3 3,5 0,6 0,6 1,2 ВВП, Китай, % г/г 6,0 1,8 8,6 3,1 5,2 5,0 4,8 Инфляция, США*, % г/г 1,5 1,1 5,0 4,6 4,0 2,2 2,0 Инфляция, еврозона**, % г/г 1,2 0,1 2,6 5,2 4,2 2,0 1,8 Ставка, ФРС США***, %, на конец года 1,75 0,25 0,25 4,50 4,75 4,00 3,25 Ставка, ЕЦБ****, %, на конец года -0,5 -0,5 -0,5 2,0 3,1 3,0 2,3 * Базовая инфляция (Core PCE) в США. ** Базовая инфляция (Core HICP) в еврозоне. *** Ставка ФРС США (Fed Funds Target Rate), верхняя граница диапазона. **** Ставка ЕЦБ, депозитная (ECB Deposit Facility Rate). Источники: ФРС США, ЕЦБ, Международный валютный фонд, Investing, расчеты Банка России.

Доклад о денежно-кредитной политике № 2 (42) · май 2023 9 Внешние условия ИНФЛЯЦИЯ В МИРЕ СНИЖАЕТСЯ В I квартале 2023 г. инфляция в мире продолжила замедляться (рис. 1, 2). В марте практически во всех странах показатели годового темпа роста цен резко снизились. Это отражает эффект высокой базы прошлого года. Главный фактор замедления годовой общей инфляции – снижение мировых цен на энергоносители (рис. 3). Свою роль сыграло и продолжающееся улучшение ситуации с глобальными цепочками поставок. Этому способствовали снятие всех противоэпидемических ограничений в Китае и быстрая расшивка узких мест в портах и железнодорожных хабах. В результате индекс логистических сложностей (Global Supply Chain Pressure Index) вернулся к значениям 10‑летней давности, цены на контейнерные перевозки (World Container Index) продолжили снижаться (рис. 4). При этом снижение инфляции в мире происходит медленнее ожиданий. Это особенно характерно для базовой инфляции и инфляции услуг. 63х82 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 США Еврозона Япония Британия Канада Источник: Investing. ИНФЛЯЦИЯ В РАЗВИТЫХ ЭКОНОМИКАХ (% к соответствующему периоду предыдущего года) Рис. 1 63х82 20 60 100 140 180 220 260 2019 2020 2021 2022 2023 Энергоносители Неэнергетические товары Сельхозпродукция Источник: Всемирный банк. ДИНАМИКА НОМИНАЛЬНЫХ СЫРЬЕВЫХ ИНДЕКСОВ, ДОЛЛ. США (2019 = 100) Рис. 3 63х82 -5 0 5 10 15 20 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 Бразилия Мексика ЮАР Китай Индонезия Россия Источник: Investing. ИНФЛЯЦИЯ В СФР (% к соответствующему периоду предыдущего года) Рис. 2 63х82 0 2 000 4 000 6 000 8 000 10 000 12 000 -2 -1 0 1 2 3 4 5 2019 2020 2021 2022 2023 Global Supply Chain Pressure Index World Container Index (правая шкала) Источник: Investing. ДИНАМИКА ИНДЕКСОВ, ОТРАЖАЮЩИХ СИТУАЦИЮ В ЛОГИСТИКЕ (п.) Рис. 4

RkJQdWJsaXNoZXIy NzQwMjQ=