МЕНЕДЖМЕНТ 17 g/p K pM2 Как видно, рост чувствительности темпа роста (положительный коэффициент) сопровождается увеличением интегрального эффекта, то есть, изменение темпа роста обгоняет изменение инфляции. Положительный накопительный эффект и его увеличение обеспечивали на данном интервале времени улучшение интегрального эффекта, когда изменение темпа роста превосходит изменение инфляции. Аналогично видно по рис. 6, что рост чувствительности инфляции к денежной массе М2 (отрицательный коэффициент) сопровождался увеличением интегрального эффекта g/p. Это говорит о преобладании изменения темпа роста над изменением уровня инфляции. Чувствительность темпа роста и уровня инфляции к процентной ставке не давали тесной связи с интегральным эффектом (по этой причине графики для экономии места не приводятся). Величина интегрального эффекта g/p при снижении ключевой процентной ставки увеличивалась (рис. 7), от величины денежной массы М2 зависимость не была однозначной. Интегральный эффект с ростом денежной массы увеличился до некоторого значеРисунок 6. Интегральный эффект и коэффициент чувствительности уровня инфляции к денежной массе М2, Россия, 2001–2020 гг. -1 -0,5 0 0,5 1 1,5 -0,04 -0,02 0 0,02 0,04 0,06 0,08 0,1 0,12 Источник: рассчитано авторами на основе данных https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/vkFOBqDq/ ВВП%20годы%20(с%201995%20г.).xls https://gks.ru/bgd/regl/b04_17/IssWWW.exe/Stg/d010/i010080r. htm , https://fedstat.ru/indicator/31074 http://www.cbr.ru/vfs/statistics/ms/ms_m21.xlsx ния, но при дальнейшем росте денежной массы наблюдалось его снижение (рис. 8). Это означает, что до некоторой величины роста денежной массы М2 изменение темпа роста опережало изменение уровня инфляции, но при достижении значения денежной массой М2 примерно 4 трлн руб. интегральный эффект в среднем понижался, то есть, изменение темпа роста уже не опережало изменение уровня инфляции. Зависимость коэффициентов чувствительности от величины денежной массы и процентной ставки не является выраженной, поэтому здесь не приводится. Хотя можно отметить, что коэффициент чувствительности темпа роста к денежной массе М2 в среднем возрастает при снижении ключевой ставки. Для выявления зоны положительного (P) и отрицательного (N) накопительного эффекта денежно-кредитной политики в России за рассмотренный период времени, сведем эмпирические расчетные значения коэффициентов чувствительности на одной координатной сетке попарно следующим образом:
RkJQdWJsaXNoZXIy NzQwMjQ=